Головна
загрузка...
Головна >
Маркетинг, реклама і торгівля >
Маркетинг >
« Попередня Наступна »
Мурашкін Н. В., Тюкіна О.Н., Сеник Н.М., Мурашкін А.Н., Ялла В. А.. Маркетинг: Навч. посібник для вузів; Під загальною редакцією проф. Мурашкіна Н.В. Псков, 361 с. (Підручники та навчальні посібники для студентів вищих навчальних закладів)., 2000 - перейти до змісту підручника

11.5. Облік фактора невизначеності та оцінка ризику при прийнятті рішень по інвестиційному проекту

загрузка...

Сучасний етап переходу до ринкової економіки супроводжується появою низки видів діяльності, що мають для підприємства принципово новий характер. До їх числа слід віднести ефективне вкладення капіталу, ризики і невизначеності при вкладенні коштів у інвестується проект і т.п. в умовах все зростаючої фінансової нестабільності, що з'являється в стійко високих темпах інфляції, зниженні прибутковості підприємств та їх банкрутство.

Розміщуючи капітал в одному з вибраних проектів, інвестор планує не тільки з часом повернути вкладену суму, але й отримати передбачений економічний ефект. Таким чином, грошові кошти набувають ще одну характеристику у вигляді тимчасової цінності, яка пов'язана із забезпеченням готівки за певний проміжок часу і із зверненням їх у результаті чого, гроші приносять дохід. Одночасно, вкладаючи капітал у інвестується проект, інвестор намагається враховувати невизначеність і ризик у цій роботі, тому що дохід інвестора і ризик у фінансуванні розглядаються як дві взаємопов'язані категорії.

У цьому зв'язку на всіх стадіях інвестиційного проекту в тій чи іншій мірі присутній фактор невизначеності, який зменшується у міру уточнення вихідної інформації та широкого вивчення ситуації, що склалася на об'єкті інвестування. Однак повністю виключити невизначеність у процесі інвестування та реалізації проекту в принципі неможливо. Тому оцінка інвестиційного проекту повинна виконуватися з урахуванням потенційних змін при його здійсненні.

Одним з методів обліку невизначеності є множинність варіантів розробки і здійснення інвестиційного проекту, при яких всебічно аналізуються фінансова та економічна сторони інвестицій.

Методами вивчення цих сторін при розробці та реалізації проекту є: імовірнісний аналіз, розрахунок критичних точок і аналіз чутливості проекту.

Найбільш поширеним способом обліку фактора невизначеності є імовірнісний аналіз, суть якого визначається тим, що для кожного параметра вихідних даних встановлюються ймовірності значень так званого "профілю ризику" інвестиційного проекту (ймовірності значень результатірующій показників). Даний метод вимагає великого обсягу обчислень (виконання розрахунків) по кожному з можливих поєднань варійованих величин.

Методи розрахунку критичних точок та аналізу чутливості проекту з обліку фактора невизначеності значно простіше в реалізації (використанні). Їх застосування характеризує ступінь стійкості проекту до негативного впливу зовнішнього

Умовно-постійні витрати

Точка беззбитковості =

Виручка від реалізації - Умовно змінні витрати

254

середовища або аналогічного характеру зміни розглянутих параметрів вихідних даних. Якщо цим самим доведена висока стійкість проекту, то це забезпечує привабливість потенційних інвесторів.

Методи розрахунку критичних точок проекту пов'язані з розрахунками так званої "точки беззбитковості", що зазвичай використовуються по відношенню до попиту на продукцію. Сенс цього методу полягає у визначенні мінімально припустимого (критичного) рівня обсягів збуту продукції, при яких проект залишається беззбитковим. Чим нижче цей рівень, тим більш імовірно, що інвестиційний проект буде життєздатний в умовах непередбачуваного скорочення ринків збуту і, отже, тим нижче буде ризик інвестора. Доповнюється даний метод аналітичним способом розрахунку точки беззбитковості. Для цього необхідно розглянути самостійно виробничі витрати, пов'язані з обсягами виробництва - змінні витрати (витрати) і фіксовані витрати - умовно-постійні витрати (які не залежать від обсягу виробництва). У цьому випадку точка беззбитковості буде відповідати обсягу виробництва, при якому максимальна прибуток дорівнює умовно-постійних витрат (витрат), тобто

Крім розглянутих вище "класичних" методів розрахунку точки беззбитковості, можуть бути використані їх модифікації, при яких змінними параметрами будуть не тільки обсяг, але і ціна збуту продукції (послуг), а критеріями - внутрішня норма прибутку або сума накопичених коштів.

Метод аналізу чутливості інвестиційного проекту, що враховує фактор невизначеності, характеризується знаходженням впливу на самі значущі критерії комерційної самостійності проекту (на внутрішню норму прибутку) зміни ключових параметрів вихідних даних. Межі варіації не перевищують ± 10-15%. Детальніше про використання цих методів розказано Я.Ханко в книзі "Планування та контроль капіталовкладень". - М.: Економіка, 1987.

В цілому всі рішення, що приймаються в області інвестиційних проектів, можна поділити на запрограмовані і незапрограмовані. Рішення першого типу приймаються за допомогою певного алгоритму, керівництва до дії, який визначає цілі та обмеження системи. Найчастіше такого типу рішення приймаються в повторюваних, певних ситуаціях. Незапрограмовані рішення, навпаки, необхідні в нових, тобто невизначених ситуаціях. На практиці рідко певні рішення виявляються запрограмованими або ^ запрограмованими у чистому вигляді. Більшість знаходиться всередині інтервалу і пов'язано, в більшій чи меншій мірі, з невизначеністю.

В економічній теорії детально розроблені процеси прийняття раціональних рішень в умовах невизначеності, які є прикладом запрограмованих рішень.

Рішення, для яких використовується інформація у вигляді накопиченого досвіду або отриманих знань, є найбільш часто зустрічаються на практиці. Від повністю раціонально прийнятих рішень їх відрізняє допущення ситуації невизначеності, яке вноситься: по-перше, невизначеністю особистісних оцінок, думок і прагнень осіб, що рішення, по-друге - невизначеністю зовнішнього середовища, і по-третє -

недостатністю і невизначеністю інформації. Розглянемо послідовно ці види невизначеності.

З точки зору особистісних мотивацій особі, що приймає рішення, необхідно розглянути питання про вплив на процес прийняття рішень особистісних оцінок і систему цінностей керівника. Загальновідомо, що основним критерієм для прийняття рішень в галузі управління є максимізація прибутку (внутрішньої норми прибутку). Однак у сучасних умовах структура управління нововведенням на підприємстві є

255

складним механізмом, так як сама власність розпорошується в результаті акціонування капіталу на багато частин. Підприємства в цих умовах являють собою структуру, кожен член якої має свої інтереси і прагнення, які так само в значній мірі можуть відрізнятися від цілей самої організації. Звичайною стратегією прийняття рішень у подібних ситуаціях є досягнення компромісу з допомогою встановлення бажаного рівня досягнення мети, а не максимізації критериального показника, або послідовного досягнення різних цілей.

В умовах, коли рішення приймаються при наявності недостатньої або неточної інформації про зовнішнє середовище, або при повній відсутності даних, тобто, коли існує ситуація невизначеності, спостерігається картина (рис.11.4.).

Рис.11.4. Види невизначеності зовнішнього середовища при прийнятті рішень.

Як видно з наведеного вище малюнка, при прийнятті рішень розрізняють два види невизначеності зовнішнього середовища: ризик і невизначеність через повну відсутність інформації. Ситуація ризику має місце, якщо за наявності декількох можливих результатів (наслідків) прийнятого рішення можна визначити їх ймовірність. Імовірність визначається, як ступінь можливості здійснення даної події і змінюється в інтервалі від 0 до 1. Сума всіх ймовірностей по всіх альтернативам повинна дорівнювати 1.

При прийнятті рішень в умовах ризику, розрізняють об'єктивну і суб'єктивну ймовірність події. Об'єктивність - найбільш бажаний спосіб визначення ймовірності. При проведенні практичних розрахунків використовуються два різні способи визначення об'єктивної ймовірності: за допомогою математичних методів і, використовуючи статистичні дані минулих років (періодів).

Прикладом визначення об'єктивної ймовірності може служити прогнозування рівня попиту на товар з використанням даних про споживання минулих періодів. Важливу роль при визначенні ймовірності такого типу відіграє достовірність і повнота статистичної інформації. Але в багатьох випадках організація не має достатню інформацію для об'єктивної оцінки ймовірності. У цих умовах визначення ймовірності події засноване на особистісних, суб'єктивних оцінках керівника (фахівців). Отримана таким чином вірогідність є суб'єктивною, вона більшою мірою залежить від рівня інформованості особи, що приймає рішення. Як перевага застосування суб'єктивно оціни-

256

ваемой ймовірності слід назвати можливість її використання для прийняття неповторюваних, нетрадиційних рішень. Таким чином, якщо об'єктивна емпірична ймовірність виходить безпосередньо з існуючих даних або інформації, то суб'єктивна - встановлюється без допомоги даних на основі суджень і думок. Ситуація повної невизначеності зовнішнього середовища означає, що для деякого курсу дій існують варіанти наслідків (більш ніж один), ймовірність яких визначити не можна. Сумнівно, щоб підприємець небудь міг відчувати, що він приймає рішення в ситуації повної невизначеності. У сучасному світі існує досить розвинена система інформаційного забезпечення та комунікацій, яка більшою чи меншою мірою сприяє зняттю невизначеності і переводить ситуацію в розряд ризикової. І, нарешті, необхідно розглянути невизначеність, яка вноситься в процес прийняття рішень неточністю і невизначеністю самої інформації. Отримання точної інформації та в достатньому обсязі є прагненням кожної особи, що приймає рішення. Якість прийнятих рішень значною мірою залежить від якості та надійності наявною інформацією, хоча цілком і не визначається нею.

З точки зору невизначеності представляється можливим виділити три типи інформації. Найбільш простим типом є детермінована інформація, яка повністю представляє умови, в яких має прийматися рішення. Другий тип невизначеності інформації - імовірнісний, який відповідає ризикової ситуації ухвалення рішення. Третій тип інформації - невизначений, коли інформація неповна, неконструктуірована належним чином для того, щоб мати уявлення про ймовірність кожного з безлічі можливих варіантів. Прикладом може служити загальна непередбачуваність розвитку подій у всіх сферах життя країни (підприємства, проекту). Можливо, рішення в таких умовах не приймається, і робиться спроба отримати більш надійну інформацію.

Потреба в інформації визначає необхідність створення служб та відділів, які займаються її збором і підготовкою. У цілому витрати на потреби інформації не повинні перевищувати вигод, які вона надає. Саме доцільність здійснення витрат на інформацію змушує особа, яка приймає рішення, відмовитися від додаткових витрат і свідомо приймати рішення в ситуації невизначеності.

Розмір витрат на підготовку інформації може бути різним у різних підприємств. Зазвичай велике підприємство може виправдати великі витрати на інформацію, ніж дрібне в тій же області бізнесу. Але така відмінність необов'язково буде мати місце, якщо різні за розмірами компанії працюють в різних областях. Якщо менша компанія працює на ринку, де невизначеність висока, а велика випускає продукцію, то логічно запропонувати, що витрати на підготовку інформації у дрібної компанії можуть бути навіть вище аналогічних витрат великого підприємства. Витрати на інформацію більшою мірою залежать від рівня невизначеності середовища, в якій приймається рішення.

Щоб підвищити якість прийнятих господарських рішень, мабуть, необхідні в першу чергу, заходи щодо зниження невизначеності через відсутність інформації.

Такі заходи можуть бути прийняті і вже приймаються на загальнодержавному рівні. Про це свідчить те, що все більше місце в засобах масової інформації займає реклама, огляди, прогнози та інші заходи, за допомогою яких можна судити про ситуації на різних ринках країни. Наступним моментом має стати підвищення точності і надійності інформації, що представляється, яка може бути досягнута жорсткістю відповідальності засобів масової інформації за публікацію НЕ-

257

вірних або неточних даних, що, в кінцевому рахунку, має підвищити довіру і ступінь сприйняття інформації.

Підводячи деякі підсумки, можна зробити наступні висновки: по-перше, необхідно розрізняти ситуації повної невизначеності і ситуації, пов'язані з ризиком. У більшості випадків ситуацію повної невизначеності можна перевести в розряд ризикової шляхом пошуку додаткової інформації. Мова може йти лише про доцільність витрат на отримання цієї інформації, по-друге, будь-яка точна і надійна інформація не може повністю зняти невизначеність і виключити появу випадкової події. Тому будемо виходити з того, що ризик і невизначеність об'єктивно притаманні будь-якому господарському процесу.

 Інформація може лише зменшити ступінь ризику і невизначеності, максимально можливий обсяг інформації про господарському процесі, про який необхідно прийняти рішення, буде відповідати мінімальному рівню ризику і невизначеності. Отже, у разі, ризик неможливо виключити, його необхідно оцінити. Аналіз ризику, тому, відіграє значну роль в економічній теорії, представляючи собою область досліджень, яка отримала назву "ризикологія". 

 Стан справ у плановій економіці призвело до виникнення на практиці ситуа - ції, коли "... на впровадженні можна сильно програти, але майже неможливо крупно виграти". Керівник підприємства перебував в умовах жорсткої централізації, надприбуток, отримана в разі успішного розвитку ситуації, вилучалася, але в теж час, невиконання плану на один - два відсотки, при несприятливому збігу обставин вело до серйозних наслідків. Це, в свою чергу, спричиняло необгрунтоване відторгнення підприємствами ризику, сприяло технічного застою в основних галузях промисловості, так як об'єктивно будь-який процес нововведення пов'язаний з ініціативою "знизу" і не може повністю плануватися централізовано. 

 В даний час без грунтовного врахування ризику, при прийнятті управлінських, господарських і технічних рішень не обійтися. Весь тягар відповідальності за прийняте рішення лягає сьогодні на керівника підприємства, який діє в новій, невідомій йому ситуації, підтвердженої різким, часто суперечливим змінам. У цих умовах необхідно озброїти особа, яка приймає рішення, технічною особливістю обліку ризику і невизначеності, яка використовується підприємцями в країнах з розвиненою ринковою економікою, і максимально наблизити ці методи для використання їх в наших умовах. 

 В економічній теорії існують різні підходи до визначення ризику. Серед них, насамперед, необхідно виділити підходи з точки зору класичної та некласичної теорії. 

 Класична економічна теорія трактує ризик як математичне сподівання втрати в результаті реалізації неправильно прийнятого рішення. Подібне трактування, як показують практичні спостереження, зміцнилася в масовій свідомості, яке так само визначає ризик, як можливу невдачу чи небезпека, яку слід уникати або зводити до мінімуму. 

 З інших позицій розглядає ризик некласична теорія. Ризик ототожнюється, відповідно до цього підходу, ні з математичним очікуванням втрат, а з дисперсією, тобто величиною коливання результатів. Принципова відмінність між цими двома підходами полягає в тому, як неважко помітити, що другий підхід пов'язує поняття ризику і з можливістю невдачі, і з шансом прибутку, тобто враховує не тільки негативні, а й позитивні наслідки ризику. 

 Судження поняття ризику тільки до обліку втрат, що наносяться неправильно прийнятим рішенням, обмежує правильне використання його в економічних розрахунках. Поет- 

 258 

 му, слід дотримуватися другого підходу, який передбачає наявність функціональної залежності між величиною бажаного доходу (передбачуваного результату прийнятого рещвддз) А) розміром ризику.

 Прор ^ юстріруем цей зв'язок наочно на наступному малюнку 11.6. 

У

 Лінії, зображені на графіку, отримали назву кривих байдужості (за аналогією з кривими байдужості в теорії споживання) / Вони ^ иДеляют на-площині точки, які соотвесс 'вуют адекватним д ру п-вар і а ротами. Те ^ са 01 відповідає варіанту, який принось 'очікуваний дохід ВІД 1 при ризику, 0; СГ Якщо очікуваний прибуток збільшується на велічш у 7:; 7:,. ризик зростає на ('/ \ і варіантьг залишаться адекватними. Точка 

 О, буде відповідати новому варіанту, тотожному ^ ердойу. Додатковий до- 

 и руська. 

 хід 7у7:, є комі 

 Точка Р відповідає варіанту гарантованого доходу списком, рівним 0. Точки (9; і О / находята на інших кривих бс'фц. Пічія ^, соотвстфрую! Варіантам, при яких досягаються бо. ^ Гь пйй (вТочкеТ),) О'лшда ^ 'гий дохід з однаковим ступенем ризику. Точки 0. "Про ^ відповідають варіантам з однаковим розм ^ ок очікуваного доходу, але з різним значенням ризику. При Наявності альтернат ір ^ г в точкс /) (е | сте ^ тзенЬой стратегією особи, що приймає рішення, буде відмовитися від / більш ршковВнногЛ / вартЬнта!'аюшего ^ Гу ж величину очікуваного доходу, що і менш ризикований проект ^ НДН ^ мин дохід ( 7) 

 Рис. 11.6. Зв'язок між очікуваним доходом і ступенем ризику. 

 Таке схематичне зображення ризику дозволяє наочно уявити величину його критичного значення, яка зображена лінією]. Всі варіанти, розташовані вище прямої критичного значення ризику (точка Q2), будуть відхилені особою яка приймає рішення. 

 Рішенням задачі вибору в нашому прикладі буде точка А, яка представляє собою варіант, який відповідає максимальному очікуваному доходу і критичного значення ризику. 

 Величину рТ3 можна охарактеризувати, як премію за ризик. Нормою премії за ризик будемо називати відношення премії до величини гарантованого доходу. У нашому прикладі це відношення рТ3 до 0Р2. Неважко помітити, що за допомогою простих математичних перетворень гарантований дохід 0Р2 можна представити як дисконтований очікуваний дохід 0ТГ Причому, в якості дисконту виступає норма премії за ризик. 

 259 

 от3 

 0р = Т + Е (1146) 

 де Е - норма премії за ризик. 

 Необхідно відзначити, що при прийнятті рішень, у ситуаціях ризику вирішальну роль грає не очікувана величина виграшу (доходу) як такого, а очікувана величина корисності цього доходу, тобто рішення приймаються відповідно з функцією переваги кожної особи, що приймає рішення, яке показує, який з декількох ситуацій ризику він віддає перевагу. У разі інвестиційної політики, свідомо спрямованої на прийняття підвищеного ризику, особа, яка приймає рішення, може за більш високий шанс виграшу платити відмовою від частини очікуваного доходу. Криві байдужості в даній ситуації виглядають таким чином (рис.11.5) 

 Функція переваги особи, що приймає рішення, формально може записатися таким чином: 1)

 Ф = У + Ьб; 2)

 Ф = V + Ьб2, де значення переваги є сумою математичного сподівання і дисперсії, які зважуються за допомогою параметра "Ь". При цьому "Ь" є величина, що показує силу прийняття або відхилення ризику особою, яка приймає рішення. Якщо "Ь" <0, то особа, яка приймає рішення, слід політиці страхування від невиправданого ризику, тобто підприємець готовий зустріти більш високий ризик тільки в тому випадку, якщо є можливість очікувати більш високий дохід. При позитивному значенні "Ь" він має політику свідомого прийняття ризику. 

 Таким чином, сутність господарського ризику полягає в можливості відхилення від мети, на досягнення якої було направлено прийняте рішення. Аналогічний підхід до розуміння ризику при прийнятті економічних рішень зустрічається в книзі угорських авторів Т.Бачкаі, Д.Мессена та ін: "Якщо на наслідки будь-якого рішення впливають і випадкові чинники, то облік можливості настання несприятливих обставин і пов'язаного з ними шкоди з одного боку, або додаткового прибутку в разі, якщо обставини склалися благополучно - з іншого, будемо називати прийняттям ризику ". 

 До цих пір залишається відкритим питання про оптимальну політику підприємства щодо ризику. Що краще - більш надійні, але зате менш швидкі темпи розвитку, або швидкий, пов'язаний з ризиком зростання підприємства? Ці питання вирішуються кожним керівником на основі аналізу конкретної ринкової ситуації. В останні десятиліття серед підприємств виділилися особливі групи, які свідомо дотримуються політики ризику (так звані венчурні фірми). Часто вони користуються підтримкою держави. В даний час ринок венчурного капіталу являє собою особливу частину всього ринку капітальних ресурсів, яка, як правило, управляється фахівцями в цій області - менеджерами за ризиком. 

 Особливе місце облік ризику займає при формуванні інвестиційної політики. Це пов'язано, в першу чергу, з такими особливостями капіталовкладень, які сприяють тому, що при прийнятті інвестиційних рішень облік ризику особливо необхідний. 

 По-перше, процес інвестування являє собою потік доходів і витрат, який розподілено в часі. Тому існує невизначеність щодо одержуваних результатів від інвестиційної діяльності не тільки з точки зору їх абсолютних значень, а й часового розподілу. При цьому, чим більший термін експлуатації інвестиційного об'єкта планується, тим більш гнучкими мають бути економічні розрахунки. 

 По-друге, інвестиційний об'єкт функціонує тривалий період і його зраду- 

 260 

 ня, як правило, вимагає значних інвестиційних ресурсів. Для прийняття рішень про капіталовкладення необхідно мати уявлення про те, який рівень технічного розвитку буде доступний для підприємства в момент введення інвестиційного об'єкта, і в якому темпі розвиватиметься далі технічний прогрес і погіршуватися, наприклад, технічні характеристики певної машини у зв'язку з інтенсивністю її використання , тобто враховувати технічний і моральний знос. Облік цього боку проблеми вимагає визначення оптимального терміну служби інвестиційного об'єкта, при чому необхідно враховувати невизначеність розвитку інноваційного процесу не тільки з боку внутрішніх можливостей підприємства, а й технічний процес підприємств-конкурентів. 

 По-третє, інвестиційний процес тісно пов'язаний з проблемами фінансування. Рішенням про капіталовкладення, як правило, супроводжують рішення про джерела фінансування кожного інвестиційного проекту. При цьому ринку фінансових коштів так само властива невизначеність, і при прийнятті інвестиційних рішень необхідно враховувати небезпеку заморожування об'єктів через недостатнє їх фінансування. 

 даютсяцфсустройством 

 Не всі інвестиції, спрямовані на розширення виробництва мають однакову ступінь ризику. Інвестиційні рішення щодо виробництва відомих споживачеві продуктів на освоєних ринках збуту (зона 1. Ріс.11.7) приймаються на основі конкретних даних про динаміку попиту на даний вид продукції. Жоден підприємець не буде розширювати виробництво продукції, котороя не користується попитом. Ці інвестиції менше пов'язані з ризиком, ніж інвестиції на розширення виробництва відомих продуктів в розрахунку на нові ринки збуту (зона2. ріс.11.7). Продукт, що має широкий попит на освоєному ринку, може не користуватися успіхом у споживачів на інших ринках, в інших регіонах. При прийнятті рішень про вихід на нові ринки збуту необхідно враховувати культурно-історичні, релігійні, етнічні та інші особливості кожного регіону, які впливають на структуру споживання. Ризик при капіталів-ложсРдесд ® '! ^ Кстает на політично нестабільних ринках. Страх перед корінними змінами поли: іческой системи, які, як правило, супроводжуються, інститутів зі (ственности, змушує підприємців відмовитися ^ 

 нних ресурсів. 

 ; ВОДС | БО нових продуктів для вона 3. рис. 11.7) залежить цпріятія. До внутрішніх його здатність у ювлетворять потребнос-рентою. реакція покупці- 

 довгостроковій проекти і вимагати швидкий 

 едення підприємстві-конкл 1 нового виробу замість прівьг іного), наявність вхідних 

 Інший тип ризику існує при інвсстіція4в прі збуту їх на відомих ринках. Степені, ризику в етой'йггуаціі (? Як оІ'-Ьйі & Ніі факторів, так і від внутрішніх урябвій роботи про факторів належать якість нового продукту, ти. Зовнішніми факторами є 

 телей (склоннс сть до приобрете: 

 йдащюслі. т " 

 наприклад, виробляти 

 Усередині цієї зонеГстепень ризику т |) до ж різниться. Можна новий виріб: жгмощью наявного в наявності парку машин мул: I зберігати стару організаційну (Етруктуред ^ ^ ^ о <^? 1. У! Цьому слу ^ ^ щ ^ значно мср ^ щ ^ ^ ер ^ Ьсли перебудувати організаційну структуру і використовувати нові виробничі машини. 

 Найвища ступінь ризику супроводжує виробництву товарів з новими споживчими властивостями для нових ринків (зона 4. Ріс.11.7). 

 261 

 Ріс.11.7. Залежність ризику від виду інвестиції. 

 З вищевикладеного випливає, що поряд з динамікою ризику і прибутковості при формуванні інвестиційної політики підприємства необхідно по різному підходити до обліку невизначеності залежно від структури інвестицій та ринків. 

 Конкретні методи обліку невизначеності і ризику при прийнятті інвестиційних рішень, які можна застосовувати на практиці при сучасному стані вітчизняної економіки, були викладені спочатку даного розділу. 

 Область економічної науки, яка характеризується як інвестиційна теорія, володіє широким спектром методів обліку факторів невизначеності і ризику. Дані методи відрізняються за своєю складністю від найпростіших і грубих до більш точних, що вимагають значних витрат і служать вирішенню різних проблем, що виникають при оцінці майбутніх ситуацій. 

 Першим і найбільш простим розглянутим нами способом обліку невизначеності є коригування компонентів інвестиційного процесу (доходів, розрахункової норми відсотка і прибутку, строків використання інвестиційного об'єкта). Сенс коригування полягає у страхуванні від можливого несприятливого розвитку подій шляхом введення в розрахунок перебільшених витрат або зменшених доходів порівняно з найбільш імовірним їх значенням, а так само використання більш високої розрахункової норми доходу або умисне скорочення терміну служби інвестиційного об'єкта. 

 Необхідно відзначити таку трудність, що виникає при використанні подібних методів на великому підприємстві. Інформація, яка використовується в інвестиційних розрахунках, підготовляється, як правило, різними службами підприємства. Якщо кожен учасник розрахунків за своїм смаком застосовуватиме коригування даних у вигляді надбавки чи знижки на ризик, що нерідко має місце на практиці, то керівництво підприємства на основі цієї інформації не зможе взяти раціонально обгрунтованого рішення. Тому, насамперед, необхідно ясно усвідомлювати, на яких передумовах заснований розрахунковий матеріал, що він містить і чого в ньому немає, тобто мати об'єктивні дані 

 і, використовуючи цей метод, проводити коректування централізовано і тільки один раз. 

 Проблема спотворення підготовлюваної інформації через страхування від невизначеності взагалі має місце при формуванні будь-яких планів. Приблизна аналогія цього методу малася на практиці планування діяльності вітчизняних підприємств, коли інформація для підготовки кожного плану неодноразово коректувалася різними службами на випадок виникнення несприятливих для підприємства ситуацій, тобто об'єктивна інформація містила в собі суб'єктивні коригування, що значно знижувало її якість і якість підготовлених на її основі планових завдань. Як засіб обліку невизначеності метод коригування заснований на повному відкиданні ризику і не враховує можливості позитивного розвитку подій. Більш того, багаторазова коректування даних утворює ефект накопичення песимістичних очікувань, що може спричинити за собою інвестиційну політику підприємства, засновану лише на краткосроч- 

 262 

 вих проектах і на прагненні взагалі уникати капіталовкладень на тривалий термін. 

 Наступним негативним властивістю методу коригувань є те, що застосування суб'єктивних оцінок ускладнює можливість контролю за ходом інвестиційного процесу, так як нормально розвиваються події будуть порівнювати і з песимістичними очікуваннями особи, що приймає рішення, що спотворить реальну картину виконання плану. Таким чином, описаний метод оцінки невизначеності може застосовуватися лише як допоміжний засіб при прийнятті незначних інвестиційних рішень, коли не виправдовуються витрати, пов'язані з проведенням більш точного аналізу. Цей спосіб не може дати додаткової інформації про величину ризику, відповідного певного інвестиційного проекту, але при правильному застосуванні він представляє можливість в грубій формі оцінити ступінь невизначеності і захистити підприємство від неприборкано ризикової поведінки. Подібні розрахунки застосовуються на малих підприємствах, які не здатні витрачати значні кошти і час на визначення ризику. 

 Більш досконалі методи аналізу невизначеності, що надають досить повну інформацію про ризик, вимагають значних витрат на підготовку інформації і побудова моделей інвестиційного процесу. Аналіз ризику, що відноситься до кожного компонента інвестиційного процесу, виправдовує ці витрати тільки в тому випадку, якщо невизначеність інформації інвестора взагалі має значення для прийняття рішень, тобто дана екзогенна величина, що розглядається як невизначена, може мати значний вплив на результат інвестиційного процесу. За певних умов цей вплив настільки мало, що даною невизначеністю можна знехтувати. 

 Більш сучасні способи, що дають в практичному застосуванні більш точні результати, засновані на використанні імітаційних методів побудови імітаційної моделі аналізу ризику інвестиційного проекту, припускають послідовне проходження наступних етапів: 1.

 Визначення залежності між результатами (цілями інвестиційного процесу) і екзогенними випадковими величинами (компонентами інвестиційного процесу). 2.

 Оцінка розподілу ймовірностей невизначених випадкових величин. При цьому може використовуватися як суб'єктивна, так і об'єктивна інформація. 3.

 Накопичення інформації та розрахунок результатів. 4.

 Розрахунок проводиться до тих пір, поки розподіл ймовірностей ендогенних результуючих величин НЕ стабілізуєтся. 

 На підставі отриманих розрахунків визначається закон розподілу ймовірностей результатів реалізації певного інвестиційного проекту, за допомогою якого можна отримати повну інформацію про ризик. Рішення приймається на підставі подання особи, що приймає рішення про величину прийнятного ризику. Позитивною якістю імітаційних моделей є можливість враховувати будь-які закони розподілу випадкових величин і практично будь-які форми залежностей між ними. Не останню роль грає так само досить високий ступінь можливості розв'язання задач імітаційного програмування на сучасній обчислювальній техніці. 

 Описані вище методи обліку невизначеності і ризику можуть застосовуватися при визначенні ефективності капіталовкладень і при відборі інвестиційних проектів. Прості методи, як, наприклад, метод коригувань та інтервальних оцінок, не вимагає спеціальної підготовки. Їх побудова засноване на використанні інтуїтивних оцінок перебуваючи - ня навколишнього середовища. Але в теоретичному аспекті застосування простих методів проблематично. Більш складні методи аналізу ризику надають незрівнянно більший обсяг інформації. Їх використання передбачає володіння спеціальними прийомами теорії ймовірності, теорії експеременту, застосування сучасної обчислювальної техніки. В на- 

 263 

 варте час необхідно впровадження аналізу ризику в практику прийняття інвестиційних рішень вітчизняних підприємств, так як умови зовнішнього середовища, як було вже зазначено, відрізняються великою невизначеністю. Методи імітаційного моделювання повинні використовуватися переважно на великих промислових підприємствах. 

 « Попередня  Наступна »
 = Перейти до змісту підручника =